事件:尚品宅配发布2017年三季度业绩报告,2017前三季度公司实现营业收入35.89亿元,同比增长31.24%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长73.82%;扣非后归母净利润为1.79亿元,同比增长51.47%;实现每股收益2.06元。其中,Q3单季度实现营收14.44亿,同比增长32.61%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长56.52%。
综合毛利率微跌,期间费用率下降,盈利能力提升。2017Q3公司实现销售毛利率45.25%,同比下降1.39pct,公司整体期间费用率34.4%,同减1.21pct;其中销售费用率26.1%(-0.31pct),管理费用率8.3%(-0.79pct),财务费用率-0.04%(-0.11pct),主要系业绩增长、规模经济效益提升所致。整体上,公司盈利能力提升明显,2017Q3销售净利率达9.69%,同比增长1.48pct。
加盟店拓张超预期,优质商业模式奠定高起点,渠道建设推动高增长。报告期内,公司定位于全屋定制,持续推进一口价衣柜及“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品的销售。打造“C2B+O2O”商业模式,以优质前端服务创造差异化竞争优势,同时圆方软件对前端销售和后端生产的全覆盖助力尚品宅配实现前后端一体化管理。截至2017年9月底,公司加盟店总数达1442家(含在装修的店面),较2016年底增加361家,加盟店拓张超预期(此前全年预期300-400家);直营店总数83家,较2016年底增加7家,单店收入提升伴随渠道扩张加速形成业绩护城河。
产能建设持续跟进,护航企业发展黄金期。当前,尚品宅配在广东佛山拥有5个生产基地,其中占地13万平方,年产值达60亿的IPO募投项目(佛山五厂)产能已逐步释放。同时,出于产能扩充和地理运输半径考虑,2017年9月27日,尚品宅配拟投资21亿首次在广东省外于无锡建设华东生产基地,年产能达150万套定制家具及配套家具成品,预期2019年投产。伴随佛山五厂和华东基地的陆续投产,未来2-3年内产能已无瓶颈,尚品宅配迎来上市发展黄金期。
投资建议:尚品宅配以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时,产能建设和加盟商渠道建设均显著提速,销售端单店收入稳步提升,尚品宅配业绩有望持续高增长。我们预估公司2017-19年实现销售收入66.31、93.66、124.36亿元,同比增长64.7%、41.2%、32.8%,实现归属于母公司净利润3.86、5.62、7.93亿元,同比增长50.78%、45.60%、41.10%,EPS为3.57、5.20、7.34元,对应P/E为44X、30X、21X,维持“买入”评级。
风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。